汤臣倍健(300146):品牌和渠道双轮驱动 持续高增长可期
膳食营养补充剂是典型的朝阳行业。营养产业是居民消费升级的重要内容,而从发达国家经验看,膳食营养补充剂则是重要组成部分。经过行业龙头10多年的市场培育,目前行业正处于快速成长期,特别是非直销领域增长更快。 治理结构合理,团队优秀。公司上市之前已解决股权激励问题,而高管团队更是有过十多年的合作经历;高管及员工非常年轻,队伍战斗力强。 品牌和渠道是核心竞争力。 品牌方面,2006年后,公司开始启动品牌提升战略,将"汤臣倍健"由渠道品牌逐步打造成大众消费品牌,特别是10年下半年姚明成为公司代言人及IPO后,品牌力正迅速提升。 渠道方面,公司以15%的市场占有率稳居非直销领域的龙头地位(以药店和商超等传统渠道为主),渠道开拓和管理能力强,参照国际经验,公司开始加大品牌连锁终端的拓展。 将全球采购做到极致。原材料是营养补充剂品质的重要保证,也是公司打造差异化竞争优势的重要环节。公司早在2004年就确立"取自全球,健康全家"的品牌理念,2010年公司从国外采购原料比例已达 65.51%。 盈利预测及投资建议。预计2011~2013年的每股收益分别为2.87元、4.74元和7.56元,经过近半年的下跌,目前已跌破110元的增发价,约106元的价格对应年的PE分别约37X、22X和14X,PEG约0.6X(年),投资价值开始显现,首次给予"买入"评级。 风险提示:*策因素、外资巨头竞争、质量安全以及渠道控制力减弱等。